🧵 심층 분석: 어도비($ADBE)는 매출 기준 세계 최대 SaaS 기업 중 하나입니다. 그런데 왜 2024년 최고치 대비 주가가 40% 이상 폭락했을까요? 요새가 무너지고 있는 걸까요, 아니면 시장이 놓치고 있는 가치 있는 기회일까요? 심층 분석해 보았습니다. 🧵👇
2/ 비즈니스 요새 먼저, 기계를 이해해야 합니다. $ADBE의 제국은 두 가지 기둥 위에 세워졌으며, 매출의 95%는 고정적이고 예측 가능한 구독에서 발생합니다. 1️⃣ 디지털 미디어(매출의 74%): 상징적인 Creative Cloud(Photoshop, Premiere) 및 Document Cloud(Acrobat, Sign). 이 부문만 해도 연간 181억 달러의 정기 매출(ARR)을 자랑합니다. 2️⃣ 디지털 경험(매출의 25%): 마케팅, 분석 및 전자상거래를 위한 완벽한 엔터프라이즈 제품군입니다.
3/ 전설적인 해자: 어도비의 경쟁 해자는 전설적입니다. 어도비의 도구는 단순한 제품이 아니라 크리에이티브 업계의 언어입니다. "포토샵으로"는 동사입니다. 그리고 수백만 명의 전문가들에게 어도비는 엄청난 전환 비용(단순히 금전적인 측면뿐 아니라 기술과 시간 측면에서도)을 초래합니다. 어도비의 해자는 세상에서 가장 값비싼 찬사를 통해 높이 평가받았습니다. 200억 달러 규모의 Figma 인수 실패로 $ADBE는 거래에서 패소하고 10억 달러라는 거액의 해지 위약금을 지불했습니다. 이는 사실상 규제 당국이 어도비의 해자가 너무 강력해서 조금이라도 더 강화하는 것은 전체 시장에 불공평하다고 공개적으로 선언한 것과 같습니다. 그리고 우리는 그 점이 마음에 듭니다.
4/ 감정의 롤러코스터 $ADBE 주식의 지난 2년은 순수한 감정의 롤러코스터였습니다.📈 2021년 정점(~$688): 기술 붐의 행복감 정점.📉 2022년 저점(~$300): 금리 상승과 200억 달러 규모의 Figma 인수 발표에 대한 부정적인 반응으로 타격.📈 2024년 중반 랠리(~$580): AI 붐과 Firefly GenAI 출시로 크게 반등.📉 현재(~$350~$360): Figma 인수가 무산되고 AI 수익화 속도에 대한 의구심이 제기된 후 하락. 중요한 점은 Adobe의 최근 주가 하락은 근본적으로 강력하고 성장하는 사업의 악화가 아니라 시장 감정과 가치 압축으로 인한 것으로 보인다는 것입니다. 거시경제 요인(높은 금리, 기술주 차익 실현)으로 인해 어도비의 예상 주가수익비율(P/E)은 2024년 최고치인 약 50배에서 현재 훨씬 합리적인 수준인 약 21배로 폭락했습니다. 시장은 회사의 핵심 실적이 아닌 주가를 재평가했습니다. 변동성이 큰 주가 차트에도 불구하고 기관 투자자들의 투자 심리는 여전히 매우 긍정적입니다(첨부된 이미지에서 기관 투자자들의 높은 지분율, 애널리스트들의 강세 전망, 그리고 낮은 공매도 포지션을 통한 낮은 약세 전망 참조). "스마트 머니"들도 동의하는 듯합니다. 어도비의 현재 주가와 근본적인 가치 사이에는 괴리가 있습니다.
5/ 뛰어난 수익성을 갖춘 성장 기계 주가는 변동성이 있지만, 사업 자체는 일관성의 모델입니다. 간단히 말해서 Adobe는 성장 기계입니다. ✅ 지속적으로 연간 매출이 약 11% 성장하여 2025년 2분기에 기록적인 58억 7천만 달러를 기록했습니다. ✅ 경영진이 방금 연간 매출 예측을 상향 조정했습니다. ✅ 이 모든 것의 배후에는 핵심 디지털 미디어 부문에서 발생한 엄청난 181억 달러의 연간 반복 수익(ARR)이 있습니다. 그리고 이 놀라운 성장은 믿을 수 없을 정도로 수익성이 높습니다. Adobe의 마진은 놀랍습니다. 💰 매출 총이익률: 약 89% 💰 영업 이익률: 약 46% 💰 순이익률: 약 30% 💰 자기자본이익률: 약 39% 10억 달러의 Figma 작별 수수료는 일회성 히트였지만, 기본적인 수익 기계는 훨씬 더 강력합니다. 자유 현금 흐름 더 좋은 점은 이것이 단순한 서류상의 이익이 아니라는 것입니다. $ADBE는 현금 소입니다. 매출의 3분의 1 이상을 잉여현금흐름(FCF)으로 직접 전환하여 현재 주가 기준 5% 이상의 후행 FCF 수익률을 창출합니다. 이는 매우 높은 수치입니다. 약 35억 달러의 순현금 보유액과 A+ 신용등급을 보유한 탄탄한 재무제표를 바탕으로 하고 있습니다. 이는 회사가 장기적으로 성장할 수 있음을 객관적으로 보여줍니다. 그렇다면 어도비는 이 모든 현금을 어떻게 사용할까요? 배당금 대신 대규모 자사주 매입을 통해 주주들에게 보상하고 있습니다. 250억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램도 활발하게 진행되고 있습니다. 이는 직원 주식 보상으로 인한 희석 효과를 상쇄하고 주식 수를 체계적으로 줄여 기존 주주들의 가치를 높이기 때문에 매우 중요합니다.
6/ 가치 평가 그렇다면 $ADBE는 실제로 저렴할까요? 소프트웨어 동종업체에 대한 간단한 상대 가치 평가부터 시작해 보겠습니다. 예상 P/E 비율: • Microsoft($MSFT): ~32배 • Autodesk($ADSK): ~29배 • Salesforce($CRM): ~21배 • Adobe($ADBE): ~17배 Adobe는 동종 업계의 대부분보다 뛰어난 수익성과 현금 흐름 전환율을 보임에도 불구하고 큰 폭의 할인으로 거래되고 있습니다. 하지만 이 사업의 본질적인 가치는 무엇일까요? 미래 현금 창출을 기반으로 할인 현금 흐름(DCF) 모델을 실행했습니다. 보수적인 성장 가정(10% FCF 성장이 3%로 감소)과 8% 할인율을 사용하면 이 모델은 주당 $518~$588 범위에서 적정 가치 추정치를 산출합니다. 이 DCF 모델은 또한 주식의 최근 변동성을 완벽하게 설명합니다. 가치 평가는 금리 예상에 매우 민감합니다. 10% 할인율(고금리에 대한 두려움)에서 적정 가치는 ~$350로 떨어집니다. 현재 주가는 정확히 이 수준입니다. 7% 할인율(금리 완화) 기준으로 적정 주가는 600달러를 상회합니다. 이는 시장이 $ADBE의 견고한 펀더멘털이 아닌, 어려운 거시경제 환경을 반영하여 가격을 책정하고 있음을 보여줍니다. 모든 가치 평가 방법을 종합해 볼 때, 현재 $ADBE의 적정 적정 주가는 $500 ± $50입니다. 주가가 $360대 초반인 상황에서, 시장은 펀더멘털이 뒷받침하지 못하는 비관적인 미래를 반영하고 있습니다. 해자(moat)를 믿는 투자자들에게 이러한 괴리는 상당한 안전마진을 제공합니다.
7/ 주요 재무 지표 숫자는 품질과 가치에 대한 명확한 이야기를 알려줍니다.평가: P/E, PEG 및 P/S 비율은 모두 5년 평균보다 훨씬 낮습니다.재무 건전성: ~5.2%의 풍부한 자유 현금 흐름 수익률(S&P 500보다 높음)을 갖춘 견고한 대차대조표.수익성: 뛰어난 자본 수익률(ROIC >50%)은 엄청난 효율성을 입증합니다.(자세한 내용은 아래 인포그래픽을 참조하세요.👇) 그렇다면 이 모든 숫자는 무엇을 의미할까요?$ADBE는 현재 넓은 해자를 가진 고품질 사업으로, 큰 할인이 아닌 합리적인 가격에 거래되고 있습니다.투자 사례는 해자의 내구성과 향후 수년간 복리 성장을 이룰 수 있는 능력에 대한 믿음에 달려 있습니다.우리는 사업, 해자, 재무 및 가치 평가를 다루었습니다.이 스레드는 요약일 뿐입니다.자세한 DCF 모델, 위험에 대한 자세한 분석 및 미래 전망을 포함한 전체 심층 분석은 현재 Substack에서 제공됩니다. 여기에서 더 자세히 알아보세요: 👉 [https://t.co/1zfNDc3IEl]
9/ 시나리오 (3-5년 전망) 그렇다면 우리는 어떻게 될까요? 심층 분석을 바탕으로 향후 3-5년 동안 $ADBE에 대한 세 가지 잠재적 시나리오를 모델링했습니다. 강세 시나리오 (확률 30%): Adobe가 GenAI를 성공적으로 수익화하여 매출 성장을 12-15%로 가속화합니다. 시장은 이를 프리미엄 P/E 배수인 25-30배로 평가합니다. 목표 주가: $600 - $720 (신기록). 기본 시나리오 (확률 55%): Adobe는 AI를 통해 제품을 개선하면서 연간 약 10%의 성장을 지속합니다. 적정 밸류에이션을 유지하며 견고한 시장 추종 수익률을 달성합니다. 목표 주가: $580 - $600 약세 시나리오 (확률 15%): "퍼펙트 스톰"이 닥칩니다. 세계적인 경기 침체, AI로 인한 치열한 경쟁 격화, 그리고 강력한 규제 조치. 성장 정체와 P/E 배수 계약. 목표 가격: $225 - $270 당사의 시나리오에 따르면 $ADBE는 유리한 위험/보상 포트폴리오를 제공합니다. 가장 가능성 있는 결과는 꾸준한 복리 효과이며, 강세장에서는 상당한 상승세를 보입니다. 약세장에서는 가능성은 있지만, 발생 가능성은 여전히 낮습니다.
10/ Moat Resilience Index™ 및 Moat Index™ 소개 숫자를 넘어, 저희는 독점적인 Moat Resilience Index™(MRI)를 사용합니다. • 강점: 경쟁 우위가 얼마나 강력한가? • 증오: 비관적/좌절감이 얼마나 있는가? • 취약성: 해자가 혼란에 얼마나 노출되어 있는가? $ADBE가 MRI에서 받은 점수는 다음과 같습니다. • 해자 강점: 9/10 막대한 전환 비용과 강력한 네트워크 효과에 기반한 업계 표준 요새. 거의 완벽합니다. • 해자 "혐오": 6/10 두 가지 대상에 대한 이야기: 기업과 투자자의 존경을 받지만, 제작자는 구독 모델과 수수료에 대해 끊임없이 불평합니다. • 취약성: 4/10 현재는 안전하지만 AI 기반 패러다임 전환과 신규 사용자 확보 과제로 인한 장기적인 위협에 주의해야 합니다. 해자 지수™: 최종 확신 점수 이러한 요소들은 최종 독점 점수인 해자 지수™에 반영됩니다. 해자 지수™는 향후 5년 동안 특정 기업이 S&P 500 지수를 상회할 확률을 추정합니다. $ADBE의 경우, 저희 계산 결과 해자 지수™는 70%로 평가되었습니다. 이는 해당 기업이 견고한 해자, 탄력적인 현금 흐름, 그리고 새로운 AI 시대에 전략적 입지를 갖추고 있다는 높은 확신을 반영합니다.
11/ 결론 및 최종 평결 장기적인 그림은 매우 명확합니다. $ADBE는 디지털 콘텐츠로의 지속적인 글로벌 전환에 힘입어 성장합니다. 핵심 논지는 요새와 같은 시장 지위 덕분에 연간 10~15%의 안정적인 수익 복리 효과를 낼 것이라는 것입니다. 최종 평결: 보통 매수에서 매수로의 전환 공식 평결은 보수적인 투자자에게는 매우 견고한 보통 매수입니다. 기본 시나리오를 신뢰하거나 '위험'을 두려워하는 경우, 강세 시나리오를 신뢰하거나 여기에서 상당한 하락이 발생하는 경우(기본 시나리오와 거시 경제가 동일하거나 더 유리하다고 가정) 완전 매수가 됩니다. 진정한 기회는 비대칭입니다. 시장은 현재 Adobe의 강세 시나리오가 거의 0에 가까운 확률로 가격을 책정하고 있지만, 이는 사실이 아닙니다. 회사의 뛰어난 재무 실적과 공개 가치 평가 사이의 괴리는 매우 유리한 위험/보상 프로필을 나타냅니다. 이것이 제가 매수한 이유입니다.
12/ 마무리 및 전체 분석: Adobe는 통제할 수 없는 이유로 우량 기업이 곤경에 처한 전형적인 사례입니다. "미움받는 해자". Adobe는 거의 뚫을 수 없는 해자를 가진 동급 최고의 현금 흐름 기계입니다. 저희는 $ADBE가 일시적으로 복리 효과를 노리는 기업이라고 확신합니다. 핵심은 간단합니다. 이 프랜차이즈가 인기를 잃었을 때 인수하여 강력한 펀더멘털을 바탕으로 장기적인 초과 성과를 달성하세요. 이 글은 재무적 조언이 아님을 유념하십시오. 이 글은 Adobe에 대한 핵심 분석을 다룹니다. 5,100단어 분량의 심층 분석(모든 차트, DCF 모델, 그리고 자세한 분석 포함)은 Substack에 게시되어 있습니다. 읽어주셔서 감사합니다. 도움이 되셨기를 바랍니다. [https://t.co/1zfNDc3IEl]
