好的，这个问题问得好。我们来谈谈波动率风险溢价、波动率期限结构、波动率峰值，以及“显而易见的事情往往并不正确”（1/？）。
在偶尔关注波动率市场的人士中，最常见的观点是“波动率高时卖出”或“波动率飙升时卖出”。这种观点往好了说是过于简单化，往坏了说是危险且错误的。
如果你真的认真对待交易，你应该通过回测来亲自确认：股指隐含波动率的绝对水平与买入或卖出的盈亏之间不存在可靠的经验关系。完全没有。
显然，你可以想出一些在样本中似乎有效的过度拟合规则，但只需绘制初始隐含波动率水平和随后卖出跨式期权或勒式期权或 VIX 期货的 PNL 的散点图，并在点云中画一条线，没有任何关系
当你交易波动性时，你必须考虑波动性风险溢价，它被计入了多少，你如何衡量它
你可以做的一件事是，寻找实际波动率与隐含波动率之间持续存在差异的地方。（不要将标普实际波动率与VIX指数进行比较，VIX指数是方差互换水平，而非平价波动率，请查看我关于这方面的推文）
但正如杰西卡所说，另一个值得关注的重要因素是波动率期限结构。在交易VIX期货时，这是最需要关注的一点。
波动率期限结构是指期货曲线的形状，即不同到期日的隐含波动率水平。它是向上倾斜（期货溢价）还是向后倾斜（现货溢价）？倾斜度有多大？
如果你买入第二个月的VIX期货，随着时间的推移，在其他条件相同的情况下，它的期限结构会向下滚动，直至接近前一个月的期货水平。这与大宗商品、固定收益和货币的情况相同：这是一种“套利”。听说过外汇套利交易吗？其实是一样的。
当波动率期限结构中存在大量风险溢价时，当有大量 VIX 期货和 ETN 的买家时，期限结构就会变得陡峭，持有 VIX 期货多头头寸的成本也会更高
反之，当大量抛售 VIX 期货并押注未来波动率较低时，它会拉平或反转 VIX 期限结构，使持有空头头寸的持有成本为负（您为做空波动率而支付的费用）
从经验上看，期限结构的斜率更能反映波动率交易的表现，尤其是在市场中性的基础上（例如，如果你考虑用多头股票对冲多头波动率头寸的贝塔系数）。期限结构越陡峭，多头波动率回报越差。
与许多涉足波动率的非专业人士的直觉相反，波动率飙升导致波动率期限结构出现大幅溢价，这可能是做空波动率的最糟糕时机
人们认为“波动率飙升，正在均值回归，最终会下降”。是的，市场当然知道这一点，并且正在积极地将均值回归纳入定价。如果你做空VIX期货，你就是在押注波动率均值回归的速度比市场定价更快。
也许真的会！但市场并不愚蠢，波动性峰值的持续时间往往比你想象的要长，甚至会变得更糟，而做空波动性头寸往往会变得拥挤，在问题得到解决之前不得不爆发。
2020年2月底/3月初就是一个很好的例子。当时VIX指数达到40，所有人都蜂拥做空3月VIX期货，导致VIX现货和3月期货之间出现了14个点的价差。波动率必须以创纪录的速度暴跌，你才能通过做空获利。
为了在世界充满不确定性的时期做多波动性，持有多头头寸能带来巨额套利。最终，这些3月期货价格涨到了80以上。在VIX跌至40时卖出，是有史以来最糟糕的波动性交易之一。
顺便提一句，安联结构化阿尔法基金做空了大量3月VIX看涨期权，试图以“双倍或全无”的方式弥补其在做空标普期权结构上的损失，他们谎称回购了下行尾部期权。这也是3月期货如此便宜的原因之一。
隐含波动率水平与期限结构形状之间平均存在很强的关系；股票指数隐含波动率越高，期限结构越平坦或倒置，波动率越低，期限结构越陡峭。
对于隐含波动率的近期变化来说，情况也是如此（甚至更是如此）：隐含波动率的近期飙升往往会使期限结构趋于平缓
然而，这只是一种相关性，其周围有很多噪音。由于波动性买入或卖出流的大规模结构性模式，存在着风险溢价相对较高或较低的持续性机制。
即使在正价差下，隐含波动率期限结构的陡度和基准水平也可能存在极大差异。请注意2012年的蓝线，它高且非常陡峭（风险溢价非常高），而2018年初的紫线，它低且非常平坦（~负风险溢价）。
2012 年是 VIX 短仓交易的黄金时代，散户投资者和 RIA 开始大量涌入 VXX 和 TVIX，TVIX 暂停了创建/赎回，你可以直接购买 VIX 或 VXX 的看跌期权，然后肆意印钞，VIX 和 UX1 之间的期限结构相差 4 个点
相比之下，2018年初波动率暴跌，非专业的波动率交易员纷纷涌入XIV及类似产品。他们没有意识到自己在创纪录的波动率水平做空，却几乎没有获得任何回报（没有期限结构滚动）。
要点： 1）在波动率高位做空或低位买入都是幼稚的 2）波动率期限结构（绝对值，也相对于波动率水平）作为风险溢价信号比波动率水平更有趣 3）不要交易波动性
等待“生物中的波动性和衍生品。非常不严肃的观点”
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