好的，這個問題問得好。讓我們來談談波動率風險溢酬、波動率期限結構、波動率峰值，以及「顯而易見的事情往往並不正確」（1/？）。
在偶爾關注波動率市場的人士中，最常見的觀點是「波動率高時賣出」或「波動率飆升時賣出」。這種觀點往好了說是過於簡化，往壞了說是危險且錯誤的。
如果你真的認真看待交易，你應該透過回測來親自確認：股指隱含波動率的絕對水準與買進或賣出的盈虧之間不存在可靠的經驗關係。完全沒有。
顯然，你可以想出一些在樣本中似乎有效的過度擬合規則，但只需繪製初始隱含波動率水平和隨後賣出跨式期權或勒式期權或 VIX 期貨的 PNL 的散點圖，並在點雲中畫一條線，沒有任何關係
當你交易波動性時，你必須考慮波動性風險溢價，它被計入了多少，你如何衡量它
你可以做的一件事是，尋找實際波動率與隱含波動率之間持續差異的地方。 （不要將標普實際波動率與VIX指數進行比較，VIX指數是方差互換水平，而非平價波動率，請查看我關於這方面的推文）
但正如傑西卡所說，另一個值得關注的重要因素是波動率期限結構。在交易VIX期貨時，這是最需要關注的一點。
波動率期限結構是指期貨曲線的形狀，即不同到期日的隱含波動率水準。它是向上傾斜（期貨溢價）還是向後傾斜（現貨溢價）？傾斜度有多大？
如果你買第二個月的VIX期貨，隨著時間的推移，在其他條件相同的情況下，它的期限結構會向下滾動，直到接近前一個月的期貨水準。這與大宗商品、固定收益和貨幣的情況相同：這是一種「套利」。聽過外匯套利交易嗎？其實是一樣的。
當波動率期限結構中存在大量風險溢價時，當有大量 VIX 期貨和 ETN 的買家時，期限結構就會變得陡峭，持有 VIX 期貨多頭部位的成本也會更高
反之，當大量拋售 VIX 期貨並押注未來波動性較低時，它會拉平或反轉 VIX 期限結構，使持有空頭部位的持有成本為負（您為做空波動率而支付的費用）
從經驗上看，期限結構的斜率更能反映波動率交易的表現，尤其是在市場中性的基礎上（例如，如果你考慮用多頭股票對沖多頭波動率頭寸的貝塔係數）。期限結構越陡峭，多頭波動率報酬越差。
與許多涉足波動率的非專業人士的直覺相反，波動率飆升導致波動率期限結構出現大幅溢價，這可能是做空波動率的最糟糕時機
人們認為「波動率飆升，正在均值回歸，最終會下降」。是的，市場當然知道這一點，並且正在積極地將均值回歸納入定價。如果你做空VIX期貨，你就是在押注波動率均值回歸的速度比市場定價更快。
也許真的會！但市場並不愚蠢，波動性高峰的持續時間往往比你想像的要長，甚至會變得更糟，而做空波動性部位往往會變得擁擠，在問題解決之前就必須爆發。
2020年2月底/3月初就是一個很好的例子。當時VIX指數達到40，所有人都蜂擁做空3月VIX期貨，導致VIX現貨和3月期貨之間出現了14點的價差。波動率必須以創紀錄的速度暴跌，你才能透過做空獲利。
為了在世界充滿不確定性的時期做多波動性，持有多頭部位能帶來巨額套利。最終，這些3月期貨價格漲到了80以上。在VIX跌至40時賣出，是有史以來最糟糕的波動性交易之一。
順便提一句，安聯結構化阿爾法基金做空了大量3月VIX看漲期權，試圖以“雙倍或全無”的方式彌補其在做空標普期權結構上的損失，他們謊稱回購了下行尾部期權。這也是3月期貨如此便宜的原因之一。
隱含波動率水準與期限結構形狀之間平均有強烈的關係；股票指數隱含波動率越高，期限結構越平坦或倒置，波動率越低，期限結構越陡峭。
對於隱含波動率的近期變化來說，情況也是如此（甚至更是如此）：隱含波動率的近期飆升往往會使期限結構趨於平緩
然而，這只是一種相關性，其周圍有很多噪音。由於波動性買入或賣出流的大規模結構性模式，存在著風險溢價相對較高或較低的持續性機制。
即使在正價差下，隱含波動率期限結構的陡度和基準水準也可能存在極大差異。請注意2012年的藍線，它高且非常陡峭（風險溢價非常高），而2018年初的紫線，它低且非常平坦（~負風險溢價）。
2012 年是 VIX 短倉交易的黃金時代，散戶投資者和 RIA 開始大量湧入 VXX 和 TVIX，TVIX 暫停了創建/贖回，你可以直接購買 VIX 或 VXX 的看跌期權，然後肆意印鈔，VIX 和 UX1 之間的期限結構相差 4 個點
相較之下，2018年初波動率暴跌，非專業的波動率交易員紛紛湧入XIV及類似產品。他們沒有意識到自己在創紀錄的波動率水準做空，卻幾乎沒有獲得任何回報（沒有期限結構滾動）。
要點： 1）在波動率高位做空或低位買入都是幼稚的 2）波動率期限結構（絕對值，也相對於波動率水準）作為風險溢價訊號比波動率水準更有趣 3）不要交易波動性
等待“生物中的波動性和衍生品。非常不嚴肅的觀點”
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