O ouro é muito burro, é como o SPX, mas mais burro. O mercado é segmentado em 3 grandes bolsas - COMEX, LBMA (Londres) e Xangai Existem alguns mercados OTC menores, como a Índia, mas eles não importam muito
O ouro é uma commodity física com custo de carregamento, mas não é volátil. Com poucas exceções, a estrutura a termo dos contratos futuros é muito estável, e geralmente as exceções se devem a choques exógenos, como, creio eu, a COVID (se bem me lembro) e as tarifas do Trump.
O ouro é em grande parte uma mercadoria fungível, então qualquer arbitragem entre bolsas está relacionada ao custo de envio, bem como a quaisquer restrições legais (isso se torna importante). É por isso que durante a tarifa, o ouro físico (à vista) foi negociado de forma diferente do ouro em papel (ETFs), que acompanha os futuros
A China/Xangai, por exemplo, regula rigorosamente a quantidade de ouro que pode entrar no país, o que leva a divergências entre os mercados mais livres de Londres e dos EUA.
Por isso, um alfa verificável (eu não negocio com isso, então não me importo, mas enfim, alguém vai ficar bravo comigo por isso) é o prêmio do ouro de Xangai – a diferença entre os preços da LBMA e de Xangai. A LBMA é considerada "a" bolsa principalmente por razões históricas.
Em termos gerais, na última década, o maior impulsionador da compra de ouro foi a China, principalmente porque o yuan onshore é uma moeda fortemente manipulada centralmente e porque os controles cambiais no país são muito significativos. É também por isso que o Tether é popular
Os outros grandes compradores são os bancos centrais, mas eles também publicam regularmente, com defasagem, quando compram ouro. Às vezes, vendem ouro, o que levou ao famoso Fundo Marrom por volta de 2000, quando o Reino Unido fez besteira e vendeu todas as suas reservas de ouro no fundo do poço.
Os mineradores de ouro, é claro, são a maior fonte de produção, e o ouro reciclado representa uma parcela menor do mercado, cerca de 30%. Os mineradores de ouro tendem a vender, mas também fazem coisas absurdamente estúpidas, porque são, em sua maioria, mas não totalmente, retardados e com má gestão.
Eles também costumavam fazer mais hedge, mas depois perderam na alta dos anos 2000, pararam de fazer hedge e todos morreram novamente na década de 2010 porque não eram particularmente bons em cronometrar o mercado (assim como os mineradores de bitcoin, mas mais inúteis).
De qualquer forma, mais sobre a mecânica intradiária - O horário mais ativo do dia para o ouro tende a ser o cruzamento entre Xangai e Londres, com os preços sendo negociados de forma previsível após o fechamento de Londres. Isso tem ramificações inversas interessantes — momentum intradiário do ouro em
A sessão dos EUA torna-se mais indicativa de especuladores ocidentais, enquanto a sessão da noite para o dia é mais indicativa de compras asiáticas (com menor intensidade por parte da LBMA). Um padrão como o de hoje é claramente uma especulação ocidental.
Duas vezes por dia, o preço de referência global do ouro é "fixado" pela LBMA e isso acontece às 10h30 e às 15h, horário de Londres, que tendem a ser horários significativos de atividade para os negociadores de ouro, e efeitos estranhos podem ocorrer nesses horários.
Em termos gerais, a maior parte dos movimentos interessantes do ouro em tempos normais tende a acontecer durante a noite (para o trader dos EUA), especificamente entre 3h e 10h (horário do leste dos EUA) (mais ou menos). O ouro é significativamente impactado pela presença ou ausência de comerciantes asiáticos e britânicos.
O ouro, assim como muitas commodities físicas, tende a ser negociado com uma correlação spot-vol invertida, mas principalmente por razões especulativas. O petróleo, por exemplo, é negociado com volatilidade spot +ve devido à dinâmica do hedger no lado do comprador (por exemplo, as companhias aéreas compram calls para proteger o risco do petróleo)
Simplificando, podemos considerar o Gold VIX como um indicador bastante forte de picos especulativos, sendo hoje o maior fechamento do GVX desde 2011. Estes também coincidentemente tendem a marcar topos fortes no ouro, provavelmente devido à alta febre especulativa, bem como à expiração do delta de compra.
O banco central da China está comprando ouro mês a mês, mas em quantidades muito pequenas. Desde abril deste ano, a maior parte do prêmio do ouro em Xangai vem de investidores de varejo chineses que compram para se proteger da desvalorização do yuan e do controle de capital, até setembro, quando tem sido principalmente ocidental.
Pensando nisso, o aumento mecânico na volatilidade aumenta o delta das chamadas OTM, o que aumenta a compra relacionada ao delta suave, mas à medida que a volatilidade diminui, devemos ver a dinâmica oposta entrar em jogo.
Podemos ver na última semana que a inclinação do ouro está agora firmemente inclinada para as opções de compra, o que aumenta a probabilidade de vermos uma reversão impulsionada pela volatilidade contratual.
Além disso, é claro que os CTAs estão com a maior posição comprada em ouro no momento devido à força da tendência subjacente, com os CTAs tradicionalmente tendo alocação significativa em ouro, assim como outros PMs. Isso contribui reflexivamente tanto para a tendência quanto para o vômito resultante de quebras de tendência.
Se eu tivesse que adivinhar os picos do ouro antes de 28 de outubro