Ok, essa é boa. Vamos falar sobre prêmio de risco de volatilidade, estrutura a termo de volatilidade, picos de volatilidade e "o óbvio muitas vezes não está certo" (1/?)
Entre os observadores casuais dos mercados de volatilidade, o sentimento mais comum é "vender volatilidade quando ela estiver alta" ou "vender volatilidade quando ela atingir o pico". Isso é, na melhor das hipóteses, simplista demais e, na pior, perigoso e errado.
Fato que você deve confirmar por si mesmo com backtests se realmente leva a sério a negociação: não existe uma relação empírica confiável entre o nível absoluto de volatilidade implícita do índice de ações e o PNL de compra ou venda. Nenhuma.
Obviamente, você poderia criar regras extremamente superajustadas que parecem funcionar na amostra, mas basta fazer um gráfico de dispersão do nível inicial de volatilidade implícita e PNL subsequente de venda de straddles ou strangles ou futuros VIX e desenhar uma linha através da nuvem de pontos, sem relação
Ao negociar volatilidade, você tem que pensar sobre o prêmio de risco de volatilidade, quanto está precificado, como você pode medir isso
Uma coisa que você pode fazer é procurar onde há diferenças persistentes na volatilidade realizada em comparação à volatilidade implícita. (Não compare a volatilidade realizada do S&P com o VIX, o VIX é um nível de swap de variância, não uma volatilidade no momento do dinheiro; procure meus tweets sobre isso)
Mas, como Jessica sugere, outro fator importante que você pode observar é a estrutura a termo da volatilidade. Ao negociar futuros de VIX, este é o fator mais importante a se observar.
A estrutura a termo da volatilidade refere-se ao formato da curva de futuros, o nível de volatilidade implícita por vencimento. É ascendente (contango) ou regressiva (backwardation)? Qual é a sua inclinação?
Se você comprar um contrato futuro de VIX para o segundo mês, com o tempo, tudo o mais constante, ele rolará para baixo na estrutura a termo em direção à posição do contrato futuro do primeiro mês. Isso é o mesmo que em commodities, renda fixa e moedas: é um "carry". Já ouviu falar em "carry trade" em câmbio? É a mesma coisa.
Quando há um grande prêmio de risco na estrutura de volatilidade a termo, quando há muitos compradores de futuros e ETNs do VIX, isso torna a estrutura a termo mais inclinada e torna mais caro manter uma posição longa em futuros do VIX.
Vice-versa, quando há muita venda de futuros do VIX e apostas em menor volatilidade no futuro, isso achata ou inverte a estrutura a termo do VIX, tornando o custo de carry de manter uma posição vendida negativo (você paga para ter uma posição vendida em volatilidade).
A inclinação da estrutura a termo é, empiricamente, um sinal muito melhor do desempenho de uma operação de volatilidade, especialmente em uma base neutra de mercado (por exemplo, se você considerar uma posição comprada em volatilidade com beta protegido por ações compradas). Estrutura a termo mais inclinada --> piores retornos de volatilidade a longo prazo.
Contrariamente ao que muitos não especialistas que se envolvem com volatilidade, um pico de volatilidade que provoca um forte backwardation na estrutura de prazo da volatilidade pode ser o pior momento possível para vender a descoberto a volatilidade.
As pessoas pensam: "Bem, a volatilidade disparou e está revertendo à média, eventualmente ela cairá". Sim, claro, o mercado sabe disso e está precificando agressivamente a reversão à média. Se você vender futuros de VIX, estará apostando que a volatilidade reverterá à média mais rápido do que o mercado está precificando.
E talvez aconteça! Mas o mercado não é burro, e os picos de volatilidade costumam persistir por mais tempo do que você imagina ou piorar, e as posições vendidas em volatilidade costumam ficar lotadas e precisam explodir antes que as coisas se resolvam.
O final de fevereiro/início de março de 2020 foi um ótimo exemplo disso. O VIX atingiu 40, e todos se acumularam em posições vendidas em futuros de março do VIX, criando um diferencial de 14 pontos entre o VIX à vista e os futuros de março. A volatilidade teve que entrar em colapso em velocidade recorde para que você pudesse lucrar com uma posição vendida.
Manter uma posição comprada lhe rendeu um carry tremendo, para manter a volatilidade comprada durante um período de grande incerteza mundial. E então, eventualmente, os contratos futuros de março atingiram mais de 80. Vender esses contratos quando o VIX atingiu 40 foi uma das piores operações de volatilidade de todos os tempos.
A propósito, a Allianz Structured Alpha vendeu a descoberto uma tonelada de opções de compra do VIX de março, em um esforço do tipo "dobro ou nada" para recuperar suas perdas com estruturas de opções vendidas do S&P, onde mentiram sobre recomprar a cauda descendente. Esse é um dos fluxos que tornaram os futuros de março tão baratos.
Existe uma forte relação, em média, entre o nível de volatilidade implícita e a forma da estrutura a termo; uma volatilidade implícita mais elevada no índice de ações tende a significar uma estrutura a termo mais plana ou invertida, uma volatilidade baixa tende a significar uma estrutura a termo mais inclinada.
Isto também é verdade (ou ainda mais) para as mudanças recentes na volatilidade implícita: picos recentes na volatilidade implícita tendem a achatar a estrutura a termo
No entanto, esta é apenas uma correlação, e há muito ruído em torno dela. Existem regimes persistentes com prêmio de risco relativamente alto ou relativamente baixo, decorrentes de grandes padrões estruturais nos fluxos de compra ou venda de volatilidade.
As estruturas a termo de volatilidade implícita podem ter graus extremamente diferentes de inclinação e nível base, mesmo em contango. Observe a linha azul de 2012, alta e muito inclinada (prêmio de risco muito alto), versus a roxa do início de 2018, baixa e muito plana (~prêmio de risco negativo).
2012 foram os dias de glória das negociações curtas de VIX, depois que investidores de varejo e RIAs começaram a se acumular em VXX e TVIX, o TVIX suspendeu a criação/resgate, você poderia simplesmente comprar opções de venda em VIX ou VXX e imprimir dinheiro sem pensar duas vezes, 4 pontos de estrutura a termo entre VIX e UX1
Em contraste, o início de 2018 foi marcado por uma enorme volatilidade, alimentada por traders não especialistas em volatilidade que investiram em XIV e produtos similares. Eles não perceberam que estavam vendidos em volatilidade em níveis recordes e não recebiam quase nada por isso (sem redução da estrutura a termo).
Lições para viagem: 1) vender a volatilidade porque ela é alta ou comprá-la porque ela é baixa é ingênuo 2) a estrutura a termo da volatilidade (absoluta e também relativa ao nível de volatilidade) é muito mais interessante como um sinal de prémio de risco do que o nível de volatilidade 3) não negocie volatilidade
Esperando por "volatilidade e derivados em bio. opinião profundamente pouco séria"
Obrigado por ouvir, se você gostou do seu culto esta manhã, cumpra seu dever patriótico e compre seu exemplar de Lessons in Birdwatching para que Honey possa comprar o novo Elden Ring que será lançado este ano.
