🧵 Analyse approfondie : Adobe ($ADBE) est l'une des plus grandes entreprises SaaS au monde en termes de chiffre d'affaires. Alors pourquoi son action a-t-elle chuté de plus de 40 % par rapport à ses sommets de 2024 ? La forteresse s'effondre-t-elle, ou est-ce l'opportunité de valeur que le marché manque ? Nous avons analysé en profondeur. 🧵👇
2/ La forteresse commerciale Tout d'abord, il faut comprendre la machine. L'empire d'$ADBE repose sur deux piliers, avec 95 % de ses revenus provenant d'abonnements fixes et prévisibles : 1️⃣ Médias numériques (74 % du chiffre d'affaires) : Les emblématiques Creative Cloud (Photoshop, Premiere) et Document Cloud (Acrobat, Sign). Ce segment génère à lui seul un revenu récurrent annualisé (ARR) de 18,1 milliards de dollars. 2️⃣ Expérience numérique (25 % du chiffre d'affaires) : Une suite d'entreprise complète pour le marketing, l'analyse et le commerce électronique.
3/ Le fossé concurrentiel légendaire d'Adobe. Ses outils ne sont pas que des produits, ils sont le langage de l'industrie créative. « Photoshoper » est un verbe… et leurs coûts de transition sont très élevés (non seulement en termes financiers, mais surtout en termes de compétences et de temps) pour des millions de professionnels. Le fossé concurrentiel d'Adobe a été salué par le compliment le plus cher du monde : l'échec de l'acquisition de Figma pour 20 milliards de dollars, où ADBE a perdu l'affaire et a payé une indemnité de rupture conséquente d'un milliard de dollars. En gros, les régulateurs ont déclaré publiquement que le fossé concurrentiel d'Adobe était si solide que le renforcer, même légèrement, serait injuste pour l'ensemble du marché. Et nous apprécions cela.
4/ Des montagnes russes de sentiments Les 2 dernières années pour l'action $ADBE ont été de pures montagnes russes de sentiments : 📈 Pic 2021 (~688 $) : Euphorie du pic du boom technologique. 📉 Bas 2022 (~300 $) : Frappé par la hausse des taux d'intérêt et la réaction négative à l'annonce de l'accord Figma de 20 milliards de dollars. 📈 Rallye mi-2024 (~580 $) : A fortement rebondi grâce au boom de l'IA et au lancement de son Firefly GenAI. 📉 Maintenant (~350 $-360 $) : A reculé après l'échec de l'accord Figma et les doutes qui ont surgi quant à la vitesse de monétisation de l'IA. Voici le point critique : la récente baisse de l'action d'Adobe semble due au sentiment du marché et à la compression de la valorisation, et non à une détérioration de son activité fondamentalement forte et en croissance. Sous l'effet de facteurs macroéconomiques (taux élevés, prises de bénéfices dans le secteur technologique), le ratio cours-bénéfice prévisionnel d'Adobe a été pulvérisé, passant d'un pic de près de 50x en 2024 à un niveau beaucoup plus raisonnable d'environ 21x aujourd'hui. Le marché a réévalué le cours de l'action, et non la performance fondamentale de l'entreprise. Malgré la volatilité du graphique des cours, le sentiment institutionnel reste extrêmement positif (voir l'image ci-jointe pour une forte participation institutionnelle, l'optimisme des analystes et la faiblesse des paris baissiers liés à la faiblesse des positions courtes). Les investisseurs avisés semblent d'accord : il existe un décalage entre le cours actuel d'Adobe et sa valeur fondamentale.
5/ La machine à croissance avec une rentabilité d'élite Bien que le cours de l'action ait été volatil, l'entreprise elle-même est un modèle de cohérence. Adobe est, tout simplement, une machine à croissance. ✅ Croissance constante du chiffre d'affaires d'environ 11 % en glissement annuel, atteignant un record de 5,87 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025. ✅ La direction vient d'AUGMENTER ses prévisions de revenus pour l'année entière. ✅ Le moteur derrière tout cela : un énorme revenu récurrent annualisé (ARR) de 18,1 milliards de dollars provenant de son segment principal des médias numériques. Et cette croissance incroyable est incroyablement rentable. Les marges d'Adobe sont stupéfiantes : 💰 Marge brute : ~89 % 💰 Marge opérationnelle : ~46 % 💰 Marge bénéficiaire nette : ~30 % 💰 Rendement des capitaux propres : ~39 % Notez que les frais d'adieu de 1 milliard de dollars de Figma ont été un coup unique, la machine à profits sous-jacente est encore plus forte. Flux de trésorerie disponible Mieux encore, ce ne sont pas que des bénéfices sur papier. $ADBE est une vache à lait. L'entreprise convertit plus d'un tiers de son chiffre d'affaires directement en flux de trésorerie disponible (FCF), générant un rendement FCF glissant de plus de 5 % à son cours actuel. C'est un chiffre très solide. Elle s'appuie sur un bilan solide, avec une trésorerie nette d'environ 3,5 milliards de dollars et une notation de crédit A+. Cela démontre objectivement que l'entreprise est conçue pour durer. Mais comment Adobe utilise-t-elle tout cet argent ? Au lieu de distribuer des dividendes, elle récompense ses actionnaires par des rachats massifs d'actions. Un programme de rachat de 25 milliards de dollars est en cours. Ce programme est essentiel car il compense largement la dilution liée à la rémunération des employés en actions et réduit systématiquement le nombre d'actions, augmentant ainsi la valeur pour les actionnaires existants.
6/ Valorisation Alors, $ADBE est-il réellement bon marché ? Commençons par une simple valorisation relative par rapport à ses pairs du secteur des logiciels. Ratios cours-bénéfices prévisionnels : • Microsoft ($MSFT) : ~32x • Autodesk ($ADSK) : ~29x • Salesforce ($CRM) : ~21x • Adobe ($ADBE) : ~17x Adobe se négocie avec une forte décote, malgré une rentabilité et une conversion des flux de trésorerie SUPÉRIEURES à celles de la plupart des entreprises de sa catégorie. Mais quelle est la valeur intrinsèque de l'entreprise ? Nous avons exécuté un modèle d'actualisation des flux de trésorerie (DCF) basé sur sa génération de trésorerie future. En utilisant des hypothèses de croissance prudentes (croissance de 10 % des FCF diminuant à 3 %) et un taux d'actualisation de 8 %, notre modèle donne une estimation de la juste valeur dans une fourchette de 518 à 588 $ par action. Ce modèle DCF explique également parfaitement la volatilité récente de l'action. La valorisation est très sensible aux anticipations de taux d'intérêt. À un taux d'actualisation de 10 % (crainte de taux élevés), la juste valeur chute à environ 350 $. Voici exactement où se situe l'action aujourd'hui. Avec un taux d'actualisation de 7 % (taux de détente), la juste valeur dépasse les 600 $. Cela montre que le marché valorise l'ADBE en fonction d'un environnement macroéconomique difficile, et non de ses fondamentaux solides. En combinant toutes les méthodes de valorisation, une juste valeur raisonnable pour l'ADBE se situe aujourd'hui dans une fourchette de 500 $ ± 50 $. Avec l'action autour de 360 $, le marché anticipe un avenir pessimiste que les fondamentaux ne soutiennent tout simplement pas. Pour les investisseurs qui croient en l'avantage concurrentiel, ce décalage crée une marge de sécurité significative.
7/ Indicateurs financiers clés Les chiffres parlent d'eux-mêmes en termes de qualité et de valeur. Valorisation : Les ratios cours-bénéfices, PEG et cours-valeurs sont tous bien inférieurs à leurs moyennes sur 5 ans. Santé financière : Un bilan solide comme le roc avec un rendement de flux de trésorerie disponible juteux d'environ 5,2 % (surpassant le S&P 500). Rentabilité : Des rendements du capital d'élite (ROIC > 50 %) prouvent son immense efficacité. (Voir notre infographie ci-dessous pour plus de détails 👇) Alors, que signifient tous ces chiffres ? $ADBE est aujourd'hui une entreprise de haute qualité, dotée d'une forte bastille économique, qui se négocie à un prix raisonnable, et non une véritable aubaine. L'argument d'investissement repose sur votre confiance dans la durabilité de sa bastille économique et sa capacité à générer une croissance composée pour les années à venir. Nous avons couvert l'entreprise, la bastille économique, les données financières et la valorisation. Ce fil de discussion n'est qu'un résumé. Notre analyse complète et approfondie (y compris le modèle DCF, une analyse détaillée des risques et nos perspectives d'avenir) est désormais en ligne sur Substack. Plongez encore plus profondément ici : 👉 [https://t.co/1zfNDc3IEl]
9/ Nos scénarios (Perspectives sur 3 à 5 ans) Alors, où cela nous mène-t-il ? Sur la base de notre analyse approfondie, nous avons modélisé trois scénarios potentiels pour $ADBE au cours des 3 à 5 prochaines années. Le scénario haussier (probabilité de 30 %) Adobe monétise avec succès GenAI, accélérant à nouveau la croissance du chiffre d'affaires à 12-15 %. Le marché récompense cela avec un multiple PER premium de 25-30x. Objectif de cours : 600 $ - 720 $ (Nouveaux records historiques). Le scénario de base (probabilité de 55 %) Adobe poursuit sa trajectoire actuelle de croissance annuelle d'environ 10 %, l'IA améliorant ses produits. La valorisation reste juste, conduisant à des rendements solides et conformes au marché. Objectif de cours : 580 $ - 600 $ Le scénario baissier (probabilité de 15 %) Une « tempête parfaite » frappe. Une récession mondiale, une perturbation concurrentielle intense due à l'IA et des mesures réglementaires sévères. La croissance stagne et le multiple PER se contracte. Objectif de cours : 225 $ - 270 $. Nos scénarios concluent que l'ADBE offre un profil risque/rendement favorable. L'issue la plus probable est une croissance régulière, tandis que le scénario haussier offre un potentiel de hausse significatif. Le scénario baissier, bien que possible, reste un événement peu probable.
10/ Moat Resilience Index™ et Présentation du Moat Index™ Pour aller au-delà des chiffres, nous utilisons notre propre Moat Resilience Index™ (MRI). • Force : Quelle est la force de l'avantage concurrentiel ? • Haine : Quel est le degré de pessimisme/frustration ? • Vulnérabilité : Dans quelle mesure le moat est-il exposé aux perturbations ? Voici le score de $ADBE sur notre MRI : • Force du Moat : 9/10 Une forteresse standard de l'industrie construite sur des coûts de commutation immenses et de puissants effets de réseau. Presque parfait. • Moat "Hate" : 6/10 L'histoire de deux publics : Respecté par les entreprises et les investisseurs, mais grognement persistant des créateurs concernant son modèle d'abonnement et ses frais. • Vulnérabilité : 4/10 Sécurisé aujourd'hui, mais doit faire attention aux menaces à long terme liées aux changements de paradigme natifs de l'IA et au défi de l'acquisition de nouveaux utilisateurs. L'Indice Moat™ : Notre score de conviction final. Ces facteurs entrent dans la composition de notre score propriétaire final, l'Indice Moat™, qui estime la probabilité qu'une entreprise surperforme le S&P 500 au cours des cinq prochaines années. Pour $ADBE, nos calculs ont attribué un Indice Moat™ de 70 %. Cela reflète notre forte conviction quant à la durabilité de son avantage concurrentiel, la résilience de ses flux de trésorerie et son positionnement stratégique dans la nouvelle ère de l'IA.
11/ Conclusion et verdict final La situation à long terme est assez claire. $ADBE est alimenté par la transition mondiale durable vers le contenu numérique. La thèse principale est une composition régulière des bénéfices annuels de 10 à 15 %, tirée par sa position de forteresse sur le marché. Verdict final : ACHAT MODÉRÉ à ACHAT Notre verdict officiel est un achat modéré très solide pour les investisseurs conservateurs, si vous croyez au scénario de base et/ou craignez les « risques », devenant un ACHAT complet si vous croyez au scénario haussier et/ou si des baisses significatives se produisent à partir de maintenant (en supposant que les fondamentaux et la macroéconomie soient identiques ou plus favorables). La véritable opportunité réside dans l'asymétrie. Le marché évalue actuellement Adobe comme si notre scénario haussier avait une probabilité proche de zéro, ce qui n'est pas vrai. Le décalage entre les performances financières d'élite de l'entreprise et sa valorisation publique présente un profil risque/rendement très favorable. C'est pourquoi j'ai acheté.
12/ Mot de la fin et analyse complète. Adobe est un exemple classique d'entreprise de grande qualité pénalisée pour des raisons indépendantes de sa volonté. Un fossé détesté. C'est une machine à cash-flows de premier ordre, dotée d'un fossé quasi impénétrable. Nous sommes convaincus que $ADBE est un acteur capitalisateur déguisé temporairement. La thèse est simple : achetez cette franchise tant qu'elle est en disgrâce et laissez ses solides fondamentaux générer une surperformance à long terme. Attention, ceci ne constitue pas un conseil financier. Ce fil de discussion présente notre analyse principale d'Adobe. L'analyse approfondie complète de 5 100 mots (avec tous nos graphiques, notre modèle DCF et des analyses détaillées) est désormais disponible sur Substack. Merci de votre lecture. Nous espérons qu'elle vous a été utile. [https://t.co/1zfNDc3IEl]
